投资事件

1）2022 年，公司实现总收入9.04 亿元，同比增长83.69%；归母净利润1.49 亿元，同比增长8.21%；扣非归母净利润1.37 亿元，同比增长13.55%；毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点；净利率16.49%，同比下降11.5 个百分点。

2）2023 年第一季度，公司实现总营收1.57 亿元，同比增长5.60%；归母净利润0.28 亿元，同比增长1.48%，环比增长1.86%；扣非归母净利润0.18 亿元，环比增长9.22%。

【资料图】

投资要点

包覆材料出货高增，受产品结构和原材料价格上涨影响利润率承压公司22 年营收9.04 亿元，同比高增83.69%，主要系下游负极材料市场整体保持较快增长态势，带动公司主副产品销售收入实现较大增长，22 年实现负极包覆材料销量32126吨，同比增长41.31%；归母净利润同比增长8.21%，增速不及收入主要系：1）总体销售结构变化：公司贯彻一体化布局，低毛利的裂解萘馏分产品2022 年收入占比为26.62%，同比增长13.19 个百分点。2）原材料价格波动：因22 年整体石油价格大幅上涨，公司核心原材料乙烯焦油和古马隆树脂的价格均呈现上涨趋势，乙烯焦油22 年平均采购单价达4642.32 元，同比增长37.65%，公司主动承担原材料价格上涨的压力，22 年毛利率27.00%，同比下降13.58 个百分点。

行业受益动力、储能需求及快充趋势，出货量有望持续高增受益于动力及储能端的带动，根据GGII，22 年中国锂电池负极材料市场出货量为137 万吨，同比增长90.3%。根据EVTank，全球负极材料出货量在25 年和30 年将分别达到331.7 万吨和863.4 万吨，在负极需求和快充趋势下，包覆材料需求有望以超越下游负极行业增速增长。公司生产的包覆产品的结焦值上限普遍较高，喹啉不溶物及灰分含量较低，拥有更高附加值空间，积累了四大类、十余种不同品类的负极包覆材料产品，是行业内少数可覆盖主流软化点范围的企业，公司与负极龙头贝特瑞、杉杉、江西紫宸等合作长达5-10 年，同时积极开拓海外市场，目前负极包覆材料产能4 万吨/年，在建产能1.5 万吨/年，伴随新增产能投放，全球出货量有望持续提升。

专注原材料和生产工艺改良，一体化布局强化竞争优势公司大连信德碳材料“年产3 万吨碳材料产业化升级项目”一期年产1.5 万吨项目已于2022 年11 月顺利投产，该项目将原料端向上游延伸至乙烯焦油，具有一体化产能优势，在不断提高生产效率的同时，确保产品品质的稳定，公司通过专注原材料和生产工艺改良，一体化向上延伸布局，强化竞争优势。

盈利预测及估值

下调盈利预测，维持“增持”评级。锂电负极包覆龙头，一体化扩产强化龙头地位。考虑到原材料上涨影响盈利能力，我们下调公司23-24 年盈利预测，预计23-24 年归母净利润为2.53、3.63 亿元（23-24 年下调前分别为3.17、4.58 亿元），新增2025 年归母净利润预测为4.94 亿元，对应EPS 为3.73、5.34、7.27 元/股，当前股价对应的PE 分别为21、14、11 倍。维持“增持”评级。

风险提示

行业竞争加剧，原材料价格上涨，全球新能车销量不及预期。