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近期银登中心公布了2023 年理财半年报，相对往期报告，本次报告公布信息相对有限，但从资产结构等变化可以明显看到，相对于去年底，理财的风险偏好显著下降。而从更为高频的月度数据来看，从2 季度开始，随着债市回暖，理财的风险偏好又从底部在逐步修复。

上半年理财规模总体收缩，7 月规模恢复明显。截至2023 年6 月，非保本理财存续规模25.34 万亿，较年初下降2.3 万亿，同比下降13.07%，较年初下降8.32%。净值型产品来看，6 月净值型产品存续24.31 万亿，占比为95.94%，较年初下降2.09 万亿，规模同比减少12.3%。而我们根据普益理财数据估算结果显示，7 月底净值型理财存续规模估计为25.85万亿，较6 月回升1.5 万亿元，符合季节性。分产品来看，主要是现金管理类和固定收益类规模大幅上升，7 月现金管理类规模增加8747 亿元，固定收益类规模增加6424 亿元。8 月理财规模预计将平稳增加。按照2021年和2022 年8 月来看，理财规模分别增加1.4 万亿和0.7 万亿，预计8月理财规模回升将在万亿左右。

上半年理财继续大幅减持债券，而显著增持现金存款，显示理财风险偏好依然较低。从理财资产配置结构看，自2022 年以来理财配置债券占比不断下降，这里“债券”包含利率债和信用债，债券占比从2021 年末的54.5%下降至2023 年6 月的47.7%。今年上半年理财增持现金及存款1.32 万亿，减持债券类2.94 万亿，债券占比下降2.7 个百分点。而现金及银行存款的占比不断上升，从2021 年末的11.4%上升至2023 年6 月的23.7%，2023 年上半年上升6.2 个百分点。另外，理财持有公募基金规模也在逐步恢复，占理财资产比例从去年末的2.7%上升至3.2%，但依然低于去年中4%的水平。就规模来看，截至6 月，理财持有现金及银行存款6.56 万亿，较年初增加1.32 万亿；6 月理财持有债券（利率债和信用债）13.22 万亿，持有存单2.93 万亿，较年初分别下降1.88 万亿和1.05 万亿。

上半年理财持有各类债券规模均下降。从配置债券类别看，截至2023 年6 月，理财持有债券类16.15 万亿，包括信用债12.15 万亿、利率债1.07万亿、同业存单2.93 万亿。与去年底相比，信用债、利率债、存单规模分别下降1.53、0.35、1.05 万亿。

但7 月理财债券增配节奏加快。7 月银行理财净增持现券4207 亿元，是今年以来单月增持最大值。理财主要增持存单、政金债和短融。理财增持存单2442 亿元，是理财规模回升后配置力量增强，同时又考虑流动性的体现。

理财产品端继续调整，封闭式产品占比提升。截至2023 年6 月末，1 年以上的封闭式产品存续规模占全部封闭式产品的比例为71.48%，较去年同期增加0.33 个百分点。新发募集来看，7 月封闭式产品新发产品实际募集规模环比6 月减少，除封闭式产品外其他新发产品业绩比较基准均比6月增加。与6 月相比，不可投股票固收+募集增加，可投股票固收+和纯固收类募集减少。

破净率继续处于低位，到期规模虽有抬升，压力有限。受权益市场影响，权益类产品破净率小幅上升，代表性产品中偏债混合产品和固收+产品净值发生回撤。到期来看，8 月封闭式理财到期压力较7 月小幅上升，但破净和业绩不达标的理财产品到期压力下降。

理财风险偏好底部恢复，这将对债市走强形成持续支撑。总体来看，理财半年报显示风险偏好在偏弱，上半年大幅的减持导致债券持有比例处于较低水平，而较高的现金和存款持有比例提升了理财的增配能力。而月度数据显示风险偏好在逐步恢复。这意味着现金和理财有望持续转化为债券配置力量，这将从配置层面推动债市持续走强。

风险提示：债市风险超预期，统计与实际情况存在偏差。