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中泰证券股份有限公司杜冲近期对中国神华进行研究并发布了研究报告《Q2煤价下滑成本上涨压制业绩，电力产销双增盈利环比改善》，本报告对中国神华给出买入评级，当前股价为28.66元。

中国神华(601088)
中国神华于2023年8月25日发布2023年中报：
2023年上半年公司实现营业收入1694.42亿元，同比增长2.33%；归母净利润为332.79亿元，同比减少19.15%；扣非归母净利润为329.70亿元，同比减少18.65%；经营活动现金流为463.49亿元，同比减少20.59%；基本每股收益为1.68元，同比减少18.84%；加权ROE为8.59%，同比减少2.44pct。
2023Q2公司实现营业收入824亿元，同比增加0.89%，环比减少5.33%；归属于上市公司股东净利润146.67亿元，同比减少33.89%，环比减少21.20%；扣非归母净利润144.41亿元，同比减少34.04%，环比减少22.06%；经营活动产生的现金流量净额为171.46亿元，同比减少42.71%，环比减少41.29%；基本每股收益为0.74元，同比减少33.93%，环比减少21.28%。
煤炭：Q2人工成本上涨，煤价下行带动盈利下滑。
产销量方面，上半年产销同比双增，Q2长协占比环比维稳。2023年上半年公司商品煤产量为1.61亿吨，同比上涨1.97%；商品煤销量为2.18亿吨，同比上涨3.71%，其中年度长协、月度长协以及现货占比分别为57.04%、29.20%、8.30%，同比分别提高7.31pct、-6.07pct、-1.41pct。自产煤销量为1.59亿吨，同比减少0.44%；外购煤销量为0.59亿吨，同比上涨16.97%。2023Q2中国神华商品煤产量达0.81亿吨（同比+4.95%，环比+0.62%）；销量达1.10亿吨（同比+5.65%，环比+2.51%），其中年度长协占比为56.57%（同比+8.58pct，环比-0.95pct），月度长协占比为29.56%（同比-5.88pct，环比-+0.65pct），现货占比为8.78%（同比-2.03pct，环比+1.08pct）。自产煤销量0.80亿吨（同比-0.12%，环比+0.63%），外购煤销量0.30亿吨（环比+7.80%）。
价格方面，上半年月度长协价格同比略增，Q2销售价格环比下滑。2023年上半年平均价格为601元/吨，同比减少5.06%，其中年度长协、月度长协、现货售价分别为500、821、693元/吨，同比分别增长-2.53%、1.61%、-11.15%。2023Q2中国神华平均价格为581元/吨（同比-9.44%，环比-6.36%），年度长协售价503元/吨（同比-1.33%，环比+1.20%），月度长协售价754元/吨（同比-9.03%，环比-15.35%），现货销售价格为654元/吨（同比-16.80%，环比-11.55%），自产煤销售价格为547元/吨（环比-4.35%）。
成本与利润方面方面，Q2人工成本大涨，销售毛利环比下降。2023年上半年自产煤单位生产成本为188元/吨，同比上涨13.94%，其中原材料、人工、修理费、折旧及摊销、其他成本分别为31.2、47.6、10.3、19.2、79.7元/吨，同比分别增长9.86%、15.25%、-12.71%、2.13%、23.18%。2023Q2自产煤单位生产成本为206.5元/吨（环比+21.89%），其中原材料成本为32.2元/吨（环比+6.60%），人工成本为66.5元/吨（环比+132.45%），修理费为11.9元/吨（环比+36.67%），折旧及摊销为19.4元/吨（环比+2.10%），其他为76.5元/吨（环比-7.70%）。自产煤单位销售毛利润239.3元/吨（环比-15.38%）。
电力：产销继续增长，盈利能力环比大涨。
2023年上半年实现总发电量为982.5亿千瓦时，同比增长15.87%；总售电量为923.5亿千瓦时，同比增长16.02%；售电价格为418元/兆瓦时，同比增长1.46%；售电成本为367.7元/兆瓦时，同比下降3.36%。2023Q2年实现总发电量465.4亿千瓦时（同比+22.34%，环比-10.00%），总售电量436亿千瓦时（同比+22.44%，环比-10.56%）。中国神华售电价格为415.8元/兆瓦时（同比+0.61%，环比-1.01%），售电成本为358.2元/兆瓦时（同比-8.42%，环比-4.79%），售电毛利润57.57元/吨（同比+160.35%，环比+31.43%）。伴随上游煤价持续回落，火电发电成本环比下降，盈利能力环比继续改善。
盈利预测、估值及投资评级：预计公司2023-2025年营业收入分别为3365.08、3458.23、3500.99亿元，实现归母净利润分别为615.83、635.20、650.09（原预测值为672.29、713.81、758.40亿元），每股收益分别为3.10、3.20、3.27元，当前股价27.89元，对应PE分别为9.0X/8.7X/8.5，维持“买入”评级。
风险提示：煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，国泰君安薛阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达91.28%，其预测2023年度归属净利润为盈利643.57亿，根据现价换算的预测PE为8.61。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级14家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为33.99。